(網(wǎng)經(jīng)社訊)本地生活：我們建議關(guān)注美團(tuán)-W（3690.HK）（“現(xiàn)金流安全”，“盈利性增長(zhǎng)”和“系統(tǒng)性降本增效”）。在用戶的增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期的前提下，我們判斷美團(tuán)將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的第二階段。外賣板塊，訂單量的驅(qū)動(dòng)力源于多場(chǎng)景（如下午茶）的開(kāi)發(fā)、重點(diǎn)城市（如蘇州、重慶、武漢、南京）單量的提升及腰部用戶的點(diǎn)單頻次。盈利方面UE模型的改善及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的提升主要由于交易筆數(shù)增加，客單價(jià)提升，配送網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化帶來(lái)配送效率的提升及補(bǔ)貼的下調(diào)。到店、酒旅板塊，受到疫情影響的力度超過(guò)外賣，尤其是一線城市的酒店業(yè)務(wù)受到巨大沖擊，我們預(yù)計(jì)該板塊在下半年將有不錯(cuò)的反彈，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)還將不斷釋放。新業(yè)務(wù)板塊，美團(tuán)將持續(xù)優(yōu)化商品零售業(yè)務(wù)的成本結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)杠桿，經(jīng)營(yíng)虧損率環(huán)比將繼續(xù)改善。閃購(gòu)業(yè)務(wù)處于高速發(fā)展的上升期，訂單量和GTV還將高速增長(zhǎng)。
游戲：國(guó)內(nèi)部分，受制于疫情與版號(hào)的影響，新增上線游戲數(shù)量減少，研發(fā)周期拉長(zhǎng)，上半年行業(yè)整體增速放緩，海外出海部分，考慮到2021年后疫情的逐步放松，加之海外高通脹的影響消費(fèi)、地域沖突升級(jí)等因素，使得2022上半年重點(diǎn)國(guó)家的游戲支出增長(zhǎng)亦受到不同程度影響，除中國(guó)外，游戲規(guī)模排名2、3的美國(guó)與日本2022Q1的游戲規(guī)模增速均出現(xiàn)同比下滑。下半年前瞻：國(guó)內(nèi)部分，我們預(yù)計(jì)版號(hào)的發(fā)放進(jìn)入常態(tài)化，新品上線節(jié)奏加快，加上各個(gè)游戲公司收縮開(kāi)支，預(yù)計(jì)下半年的費(fèi)用率會(huì)得到更好的控制，利潤(rùn)率水平有望提升，再結(jié)合行業(yè)VRAR等新設(shè)備的不斷更新迭代，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)將逐步回暖。海外部分，預(yù)計(jì)增速將區(qū)域平穩(wěn)，高增階段過(guò)去，后續(xù)需要更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容推動(dòng)規(guī)模提升。
院線：2022年上半年國(guó)內(nèi)電影票房為156.9億，同比下降37.3%。2022年H1觀影人次達(dá)4.0億，同比下降41.6%。平均票價(jià)受春節(jié)檔影響稍有提升至39元，同比上升5.4%。TOP3院線、影投排名穩(wěn)定，市占率小幅提升。2022年3-5月上海及北京等一線城市疫情反復(fù)，致使三至五線城市票房占比同比上升，但全國(guó)院線票房受疫情持續(xù)性影響，影院受控致使線下院線票房、上座率低于行業(yè)預(yù)期，線下娛樂(lè)生態(tài)受到較大影響。我們認(rèn)為影院市場(chǎng)具有獨(dú)特的存在價(jià)值，且內(nèi)容行業(yè)的邏輯為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)消費(fèi)需求，因此在疫情趨于可控的情況下，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)影片仍將帶動(dòng)大家的觀影需求。臨近暑期檔，線下消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)一步提升電影院線板塊關(guān)注度，建議關(guān)注行業(yè)邊際改善。電影院線板塊建議關(guān)注：萬(wàn)達(dá)電影、光線傳媒。
電商：步入成熟期，用戶數(shù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式已經(jīng)過(guò)去，該指標(biāo)對(duì)于股價(jià)的影響力也將被削弱。未來(lái)電商的發(fā)展圍繞著如何能提升現(xiàn)有用戶粘性與ARPU值的問(wèn)題，解決的重點(diǎn)將集中于供應(yīng)鏈上行和企業(yè)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力；優(yōu)化投資與成本結(jié)構(gòu)，追求盈利性增長(zhǎng)，“降本增效”成為電商行業(yè)2022年的主題，利潤(rùn)為投資公司回報(bào)率的重要驅(qū)動(dòng)力；細(xì)分板塊上，我們?nèi)匀豢春弥辈ル娚淘陔娚绦袠I(yè)的高速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)力將回歸電商本質(zhì)，商品、供應(yīng)鏈和服務(wù)。電商板塊的估值水平目前已具備較高的性價(jià)比和具有吸引力的投資價(jià)值，建議關(guān)注電商板塊，尤其是直播電商等細(xì)分子板塊的機(jī)會(huì)，推薦快手（1024.HK）（更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容供給帶來(lái)更高效的直播及運(yùn)營(yíng)效率，更嚴(yán)格的控費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有望在利潤(rùn)端超預(yù)期）、京東（9618.HK）（收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)健康且具有韌性，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)利潤(rùn)及現(xiàn)金流釋放）等標(biāo)的。
視頻：短視頻的增長(zhǎng)空間仍然廣闊，廣告和直播電商是驅(qū)動(dòng)關(guān)鍵。短視頻廣告的流量?jī)?yōu)勢(shì)、多樣化營(yíng)銷、卓越算法效率滿足商家品效合一需求，增長(zhǎng)動(dòng)力短期主要來(lái)自于存量市場(chǎng)短視頻行業(yè)的滲透率及adload的提升，中長(zhǎng)期來(lái)自于廣告費(fèi)率的提升以及品牌廣告主的入駐。直播電商增長(zhǎng)動(dòng)力短中期主要來(lái)自于滲透率的提升，中腰部主播的扶持和品牌商家入駐率提升，長(zhǎng)期來(lái)自于供應(yīng)鏈管理能力及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，優(yōu)質(zhì)貨品是維持用戶忠誠(chéng)度，保障直播電商主播持續(xù)帶貨的重要資源。長(zhǎng)視頻行業(yè)已走過(guò)“燒錢(qián)”搶奪天價(jià)版權(quán)以此吸引用戶的階段，三大平臺(tái)“愛(ài)優(yōu)騰”目前致力于構(gòu)建健康良性可持續(xù)的IP生態(tài)模式，內(nèi)容展開(kāi)差異化競(jìng)爭(zhēng)形成平臺(tái)特色，騰訊聚焦優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，優(yōu)酷聚焦潮競(jìng)綜藝及港劇，愛(ài)奇藝聚焦自制獨(dú)播劇集。我們認(rèn)為，隨著人均收入的提升、用戶付費(fèi)習(xí)慣逐漸成熟、平臺(tái)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容不斷增多，用戶付費(fèi)收入將成為未來(lái)在線視頻平臺(tái)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。我們推薦關(guān)注快手（1024.HK）（更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容供給帶來(lái)更高效的直播及運(yùn)營(yíng)效率，更嚴(yán)格的控費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有望在利潤(rùn)端超預(yù)期）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀面消費(fèi)顯疲態(tài)，疫情反復(fù)致疊加利空，研發(fā)數(shù)據(jù)更新不及時(shí)，第三方數(shù)據(jù)的可信性風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)查樣本有限不能完全反映實(shí)際情況。
